如何看待当前资本市场

近一段时间以来，我国资本市场震荡加剧，各方看法分歧加大，甚至出现一定的恐慌情绪。对此，分析人士认为，当前，经济基本面有向好迹象，改革动力还将继续释放，流动性宽松态势仍将持续，支撑市场的逻辑没有发生根本性变化，市场基本格局依旧。

经济基本面呈现向好迹象

无论短期走势如何，资本市场最终要从经济基本面中获得支撑。尽管当前经济运行仍然面临较大的压力，但是最近发布的数据已然透出了一些积极信号。

数据显示，5月份，规模以上工业增加值同比增速比上月加快0.2个百分点，连续两个月增速加快；固定资产投资增速加快0.3个百分点；商品房销售面积和销售增速分别加快8个和11个百分点；31个大城市城镇调查失业率稳定在5.1%左右，比上月有所下降；出口总额虽同比下降，但降幅比上月收窄3.4个百分点。

“短期来看，工业、投资、消费、进出口等主要经济指标稳中向好，就业稳中有升，经济运行处于合理区间，经济基本面短期内比之前有所回升。”中信证券首席经济学家诸建芳说。

尤其值得关注的是，中国经济发展进入新常态，新的个性化、多样化消费需求正在引领消费升级，成为经济一大亮点。数据显示，5月份全国网上零售额同比增长39.3%，增速比社会消费品零售总额快29.3个百分点。

海通证券首席经济学家李迅雷认为，伴随着工业化走到后期以及人口老龄化加速等，传统的消费会有一定萎缩，医疗、养老、健康产业、互联网相关、新能源新技术相关的产业会有一定发展，服务业、新兴产业将在今后长期保持上升势头。

经济数据中的一些积极变化与多项改革措施的出台不无关系。今年以来，各项改革措施陆续出台。“一带一路”、长江经济带、京津冀协同发展等发展战略相继部署，支持创新创业、“互联网＋”行动计划、“中国制造2025”等政策举措陆续出台，对培育经济运行内生动力、激发经济活力发挥了重要作用。

李迅雷认为，未来改革还有很大空间。比如包括利率市场化、资本项目开放在内的金融改革，以及国企改革、财税改革、土地改革等。“这些改革措施的推出，将对提高整个市场的资源配置效率十分有利。

在宏观经济出现积极变化的背景下，部分行业的企业盈利水平有一定改善，对市场形成正面效应。“短期来看，稳增长政策的支持将继续改善经济基本面和企业盈利状况；中期来看，改革效益的显现需要过程，陆续释放的改革效益、创新创业驱动等将激发经济内生动力；这些都将进一步夯实资本市场的基础。”诸建芳说。

流动性宽松态势将持续

对资本市场的参与者而言，最值得关注的就是资金面。此前，市场曾经猜测，随着经济出现企稳信号，货币政策基调或许会发生变化。这样的预期对市场形成了一定的冲击。

就在这一片猜测当中，6月27日下午，中国人民银行宣布定向降低存款准备金率和下调存贷款基准利率。多位受访的专家认为，这证明了货币政策目前不会有大的转向。

一个不可忽视的事实是，尽管部分数据透出经济基本面的积极信号，但稳增长的压力仍然较大。数据显示，5月份CPI环比下降0.2%，同比上涨1.2%；PPI环比下降0.1%，同比下降4.6%。

对此，中金公司认为，5月份CPI和PPI数据表现疲弱，表明通缩压力仍然较大，实际贷款利率仍然过高。如果通缩压力未得到有效遏制，将可能抑制今年初以来企业盈利能力的温和复苏势头。

因此，在通缩压力明显缓解和经济出现确信复苏之前，货币政策有必要继续保持当前基调。

针对27日的降息降准，中国人民银行研究局局长陆磊也确认，经济增长进入新常态，但稳增长压力依然较大，从前瞻性角度看，有必要进一步实施松紧适度的货币政策以支持经济稳定增长。

陆磊同时表示，此次降息降准改变了以往交替运用数量型工具和价格型工具的操作方式，体现了“对宏观经济运行和金融稳定的充分权衡”，存贷款基准利率降低为实体经济融资成本进一步下行、稳定企业和居民投资与消费预期提供了政策支持。

分析人士认为，央行选择这个时点降息降准，为下半年经济金融在合理区间运行奠定了流动性基础，意味着流动性充裕的态势仍将持续，这将对资本市场构成有力支撑。

值得关注的是，陆磊还表示，存贷款基准利率持续下行和定向降准有利于为“十三五”时期金融改革提供更为充分的政策空间。一方面，金融体系以更为充分的流动性支持大众创业、万众创新，直接投融资比率将有望从2014年末的17%左右逐步提高到“十三五”末的25%左右；另一方面，在结构性调控下的差异化竞争和高效资源配置将有利于一个更具竞争性和竞争力的金融体系的健康成长。

市场基本格局没有改变

资本市场是各种信息发生综合反应的平台，预期和信心在这里得到充分表现。在经济基本面出现向好迹象、流动性充裕态势仍将持续的背景下，多位市场人士认为，市场的基本格局没有发生根本变化。

在博时基金宏观策略部总经理魏凤春看来，支撑市场的宏观逻辑并没有改变。无论是对经济改革效果的预期，还是当前货币政策的延续，还有新兴产业在国家政策支持下的快速成长，只要这些没有改变，市场的基础就在。

“资本市场是双重信心的表现，一方面资本市场自身就是信心的载体，另一方面，它又能够为整个经济提振信心。”中信证券证券金融业务线负责人房庆利认为。

在日前的新闻发布会上，证监会新闻发言人张晓军也表示，市场虽然在短期内出现较大幅度的回调，但改革开放红利释放、流动性总体充裕和居民资产配置的基本格局没有发生改变，经济企稳向好的趋势更加明显，各项稳增长、调结构、惠民生措施的持续发力将进一步夯实市场基础，“大众创业、万众创新”将进一步激发市场活力。

不过，“之前持续数年的熊市让投资者压抑了太久，当看到经济发展的新方向正在形成时，前期市场释放的热情过于强烈。”魏凤春说。

分析人士提醒，市场基础的夯实还需要未来经济改革效果的印证，在对长期总体态势持积极看法的同时，必须注意防范波动加大的风险。

房庆利表示，从国际经验上看，重大国家战略或新经济形成气候，都需要时间，例如美国在2000年时的互联网泡沫破灭到如今的互联网行业强盛也经历了十几年的时间。这需要投资者的耐心和专注。

对于当前的资本市场，安信证券首席经济学家高善文认为，在经济增长仍面临较大压力、股票筹码的供应没法完全恢复、资金面相对比较宽松的背景下，市场格局不会出现根本性变化。

谈到未来的市场格局，高善文表示，未来，如果经济恢复的预期逐步兑现，大量中概股回归的影响逐步发酵，注册制能够顺利推出，整个市场所面临的宏观环境会逐步发生深刻变化，渐渐由博弈驱动向依靠基本面力量驱动演化。

证监会：回调过快不利于股市平稳健康发展

王小伟

证监会29日官方微博发布新闻发言人张晓军答记者问相关内容。针对近期市场的持续下跌，张晓军表示，前期股市上涨积累了大量获利盘，近期股市的下跌是过快上涨的调整，是市场自身运行规律的结果，但回调过快也不利于股市的平稳健康发展。

张晓军表示，6月29日，股市高开后盘中大幅波动，虽然收市仍然下跌，但买盘较上周五明显增加，市场交投和活跃度仍保持在较高水平。据统计，6月15日至29日沪深两市日均交易金额超过1.5万亿元，高于年初至6月12日的1.2万亿元的水平；沪深两市日均开户人数为25.5万，高于年初至6月12日的21.6万的水平；截至6月26日，证券公司客户交易结算资金余额2.99万亿元，远高于年初至6月12日的日均1.83万亿元的水平。

张晓军表示，当前，证券公司融资融券业务稳健：一是6月26日融资余额为2.12万亿元，较6月12日减少965亿元，下降4.3%；二是强制平仓金额不大，6月15日至26日因维持担保比例低于130%而强制平仓的金额仅961万元；三是截至6月26日客户整体维持担保比例为247%，高于年初240%的水平。总起来看，证券公司融资融券业务运行正常、风险可控，经受住了近两周股市较大幅度回调的检验。

张晓军透露，从对场外配资初步调研情况看，通过HOMS系统接入证券公司的客户资产规模约4400亿元，平均杠杆倍数约为3倍，子账户数已由5月24日高峰时的37万户下降到6月29日的19万户，场外配资的风险已有相当程度的释放。

他强调，股市平稳健康发展关系经济社会发展全局，当前和今后一段时期，大力发展多层次资本市场是一项战略性任务，目前改革红利释放、流动性总体充裕和居民大类资产配置的基本格局没有发生改变，经济企稳向好的趋势没有改变，资本市场改革开放的步伐还会进一步加快。证监会将继续积极支持境内外长期资金入市，培育和壮大机构投资者，适时启动深港通、完善沪港通、改进QFII、RQIFF制度，积极稳妥推进股票发行注册制改革，加强上市公司监管，鼓励证券期货经营机构创新发展，这些将进一步夯实市场发展基础。证监会希望市场参与主体增强信息，理性看待市场，共同促进资本市场平稳健康发展。

张晓军表示，证监会将一如既往地履行法定监管职责，继续严厉打击内幕交易、市场操纵等侵害投资者权益的违法行为，抑制涉嫌违反账户实名制规定的场外配资活动，依法查处市场反映集中的大股东、董监高人员违反规定、承诺的减持行为。近期，有一些否定改革成效、唱空中国经济、动摇市场信心的不负责任的网络传言和评论，扰乱了市场秩序，证监会希望广大投资者独立自主判断，不轻信、不盲从。

“改革牛”逻辑没有变化

王小伟

上证综指连续下跌已给A股市场造成一定恐慌，回调过快已不利于股市平稳健康发展。此间观察家指出，A股市场改革牛的逻辑没有改变，但市场要平稳健康运行须多方合力，深化包括资本市场在内的各项制度改革。

证监会新闻发言人张晓军指出，改革红利释放、流动性总体充裕和居民资产配置的基本格局没有发生改变，经济企稳向好的趋势没有变化，资本市场改革开放的步伐还会进一步加快。从这个角度来说，本轮牛市的改革牛逻辑没有变化。改革将进一步释放资金、技术、人才等各类资本要素活力，打破阻碍这些要素流通、交易、定价的制度障碍。新近的一则改革措施就是基本养老金投资运营管理，这将改变基本养老金投资管理效率较低、保值增值压力大的窘境。国际上，通过市场化、专业化投资管理机构来多路径、多品种管理养老金已是成熟市场通行做法，大类资产配置可大大提升养老金投资收益和安全性。

还值得期待的一项改革是国企改革。国有企业是我国经济的主体企业，但不少国企管理制度落后、效率较低。国企改革将进一步明晰政府与市场的关系，实现市场在资源配置中起决定性作用的目标，提升运行效率。不少市场人士认为，国企改革之于A股市场的重大意义不亚于股改。

就A股市场本身而言，监管层也在多策并举推动“健康牛”。一是积极推进注册制改革、监管转型。推进注册制改革、监管改革的核心都在于理顺市场与政府的关系。二是积极支持境内外长期资金入市，培育和壮大机构投资者。这包括适时启动深港通、完善沪港通、改进QFII、RQIFF制度以及推动A股纳入国际知名指数公司所编制的国际指数等。三是严厉打击内幕交易、市场操纵等侵害投资者权益的违法行为，维护三公原则，为维护股市健康发展和中小投资者利益保驾护航。

目前，中国正处于经济结构转型关键期，股市平稳健康发展关系到经济社会发展全局。监管者、投资者、市场中介机构等各类市场主体都需要增强信心，理性看到股市涨跌，推动A股以上市公司转型升级和盈利水平持续改善为基石，实现“长牛”发展。