地方债自发自还：试点平稳开局 市场约束发力

　　尽管近期多地土地交易“遇冷”加重地方债务风险隐忧，但过去一个多月来地方债自发自还试点的启动，让市场看到了地方政府举债向“阳光化”“市场化”转轨的改革新方向。

　　今年5月底，财政部宣布在上海、浙江、广东、深圳、江苏、山东、北京、江西、宁夏、青岛十省市试点地方政府债券自发自还。6月23日，广东省首个“吃螃蟹”率先启动试点，当日发行的5年期、7年期和10年期地方债总额148亿元，中标利率分别为3.84％、3.97％和4.05％，首单认购平稳，招标利率略低于市场预期。

　　7月11日，山东省紧随其后加入试点。当日招标的三期地方债总额137亿元，中标利率依次为3.75％、3.88％、3.93％，低于招标前一日同期限国债利率约20个基点。不过利率倒挂现象并没有持续，7月24日，江苏省招标的三期地方债利率分别为4.06％、4.21％和4.29％，贴近同期限国债收益率，得到投资者普遍认可。

　　有观点认为，地方债无论在信用级别还是流动性上都比国债低，因此招标利率理论上应高于国债。而对于广东、山东的低利率招标，有机构指出，或许因为这些省份是自发自还试点的“尝鲜者”，新债券品种更受地方金融机构投资者追捧。但也有舆论认为，地方招标利率的偏离，不排除非市场化因素影响。

　　财政部财科所副所长白景明认为，利率倒挂仅是试点之初的特殊现象，短期可能出现，但长期不会存在，市场作用会逐渐发力。目前地方债自发自还试点进展总体平稳，率先试点的三地都是国内财力雄厚大省，招标利率越低，越说明市场对发行主体有信心。

　　“不能因为试点之初的短期个别现象就断然对改革下结论。”白景明认为，地方债发行利率取决于宏观经济走势、金融市场资金面、投资者预期等各种因素影响，不同时点发行的债券利率之间存在差异、利率有所波动是正常现象。

　　“债券发行利率是否合理，主要看是否采取了公开透明的市场化发行方式，而不是简单地看利率水平的高低。”白景明说，对地方政府而言，不能简单地追求债券发行的低利率，而要着眼于维护本地区的信誉水平，着眼于长远和地方债市场可持续性发展，严格按市场化原则组织发行，推动自发自还试点的顺利推进。

　　在三地试点中，地方债信息披露和首次引入地方债信用评级成为最大看点，如江苏省在发债准备阶段就开展了地方债信用评级等工作，并向社会公开信用评级报告、全省财政经济运行状态、债务状况等，投资者关注的主要信息一目了然。

　　此外，目前，已完成发债的广东、山东、江苏三省地方债信用评级均为AAA级。白景明认为，这一评级符合预期，因为三省经济基础较好，披露的债务率较低，不过随着更多省市尤其财力薄弱地区纳入试点，评级结果也会差异化。但总体看，此番试点更突出市场化原则，采取了更为公开透明的运作机制，提出要开展债券信用评级并规范信息披露，有助于防控地方政府债务风险。

　　记者从有关方面了解到，目前除了已顺利完成债券发行的广东、山东和江苏三省，其余一些试点省份也正稳步开展承销团组建、信用评级机构选取等工作。

　　专家表示，今年是地方债自发自还试点首年，这一新生事物还处在试点阶段，不可避免存在需要进一步完善的地方，如有些地方政府尚未披露资产状况等信息、机构投资者在投标过程中会考虑与当地政府合作等因素，信用评级特别是给政府评级在我国更是刚起步，需要一个不断积累经验逐步探索的过程。

　　白景明建议，财政部门应在试点中及时总结经验，坚持市场化原则，不断完善相关制度机制，并在此基础上逐步扩大试点范围，从而更好发挥加强地方政府债务管理、防范地方政府债务风险的积极作用。