供给侧改革尝试中国版CDS 发改委松绑企业债发行

　　自2014年3月份首例公募债“11超日债”违约以来，2015年实质违约信用债再增7起，信用违约风险的冲击波正不断扩散。发改委昨日下发《关于简化企业债券申报程序加强风险防范和改革监管方式的意见》，再次松绑企业债发行，并提出探索发展信用违约互换，鼓励保险公司等机构发展债券违约保险。分析人士指出，这是中国版CDS的启动。

　　松绑兼改革，企业债发行提速。

　　国家发改委昨日上午正式下发了《关于简化企业债券申报程序加强风险防范和改革监管方式的意见》（以下简称《意见》），放松了企业债发行要求，鼓励开展债券再担保业务，强化中介机构责任和信息披露，并对小微企业增信集合债券的发行进行了明确，企业债发行节奏有望进一步加快。

　　东兴证券固定收益分析师郑良海等分析人士指出，发改委再次松绑企业债发行，并探索中国版的CDS（信用违约互换）的供给侧改革，既可以让中国企业融资渠道更加多元化，又可有利于防范债务风险和降低企业融资成本。

　　据分析，从短期来看，企业债发行松绑是稳增长的现实需要，这无疑会使企业投资更便利，也会促进企业债融资规模增加。从远期来看，中国金融领域各个层面的供给侧改革还会更进一步，有望为企业营造更好的发展环境。

　　精准稳增长：放宽企业债发行

　　《意见》指出，未来企业发债，相关部门将简化申报程序，精简申报材料，提高审核效率。地方企业直接向省发改委提交企业债申报材料，省发改委应于5个工作日内向国家发改委转报。申报时不再要求提供省发改委的部分预审意见，要求发行人提供和债券、偿债有直接关联的证明材料。代之的是，上述流程将纳入信用记录事项，并由征信机构出具信用报告。

　　值得注意的是，《意见》明确鼓励信用优良企业发债融资，即满足三个条件的企业债可以豁免复审环节，经过第三方机构对信披完备性、充分性、一致性和可理解性进行审核后，可由发改委直接核准。可实现豁免复审环节的三个条件分别包括“主体或债券信用等级为AAA级的债券”、“由资信状况良好的担保公司（指担保公司主体评级不低于AA+及以上）提供无条件不可撤销保证担保的债券”和“使用有效资产进行抵、质押，且债项级别在AA+以上债券”。

　　《意见》还明确，创建社会信用体系建设示范城市所属企业发债及创新品种债券（包括“债贷组合”，城市停车场建设、城市地下综合管廊建设、养老产业、战略性新兴产业等专项债券，项目收益债券，可续期债券等）可直接向国家发改委申报（须同时抄送省级发展改革部门，由省级发展改革部门并行出具转报文件），第三方技术评估时间进一步缩减至10个工作日。

　　事实上，在稳增长的主基调下，今年国家发改委正在加大力度帮助企业拓宽融资渠道，专项企业债加快扩容。

　　其中，今年4月，发改委发布战略性新兴产业、养老产业、城市地下综合管廊建设、城市停车场建设四大专项债券发行指引。6月份发改委又召开“发挥企业债券融资功能促进经济平稳较快发展”电视电话会议上透露，正研究在更多重点领域出台专项债券指引，包括研究支持发行“双创”专项债券等。

　　“发改委的最新文件，是对上述已有政策的强化和扩容，这无疑会使企业特别是优质企业的投融资更便利，也会促进企业债融资规模增。”郑良海说。

　　海通证券宏观债券首席分析师姜超表示，“5月以来企业债月均发行147亿元，仅占去年同期25%，经济下行压力仍大，而2016年将迎来城投债到期高峰，稳增长和防风险倒逼进一步放松发行门槛。”

　　供给侧改革： 尝试中国版CDS

　　除去稳增长的现实需要，《意见》中在供给侧改革层面的章节也意味深长。对此，甚至有分析人士指出，这是中国版CDS的启动。

　　记者注意到，《意见》有专门一节提出，做好企业债券偿债风险分解，包括“规范开展债券担保业务”、“鼓励开展债券再担保业务”、“探索发展债券信用保险”等。其中，第十四条提出“探索发展债券信用保险。鼓励保险公司等机构发展债券违约保险，探索发展信用违约互换，转移和分散担保风险。”

　　“此条款有CDS意味，但描述过于宽泛，还不具备可操作性，仍需要进一步的细化政策。”郑良海向上证报表示，但是上述条款的改革意味浓厚，对于防范潜在的债务风险是有益探索。

　　他提供给记者的材料显示，自首例公募债“11超日债”违约以来，2015年实质违约信用债再增7起（“12湘鄂债”、“11天威MTN2”、“12中富01”、“12二重集MTN1”、“10中钢债”和“10英利MTN1”），而公募债券领域已发生15起信用事件。11月12日，今年4月发行的“15山水SCP001”出现实质性违约，成为国内第一只违约的超短融，也是中国债券市场第8起、今年第7起信用债实质违约事件。

　　而且，信用违约风险的冲击波正不断扩散。仅11月中下旬以来，就有“12舜天债”、“11云维债”、“12云煤化MTN1”、“12圣达债”等爆出相关的负面信用事件。城投债方面，内蒙古鄂尔多斯市东胜城市建设开发投资集团有限责任公司（12东胜债）因担保的“12蒙恒达”中小企业私募债兑付延期已被投资者诉诸仲裁。

　　由此来看，包括此前提及的发改委正研究支持发行“双创”专项债券等债券领域的改革正逢其时，这既可以让中国企业融资渠道更加多元化，又可有利于防范债务风险和降低企业的融资成本。

　　“从远期来看，中国金融领域各个层面，包括对现行金融监管体制进行改革等在内的供给侧改革还会更进一步，有望为企业营造更好的发展环境，也能更好地防范风险。”郑良海说。

　　名词解释

　　信用违约互换（CDS)又称信贷违约掉期，是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品，类似于针对债券违约的保险。CDS的购买者通常向卖方付款，购买某种债券如果违约，可从卖方获得的赔偿，从而有效规避信用风险。

　　其操作流程大致是：A向B申请贷款，B为了利息而放贷给A，放贷出去的钱总有风险（如果A破产，无法偿还利息和本金），那么这时候C出场，由C对B的这个风险予以保险承诺，条件是B每年向C支付一定的保险费用。万一A破产的情况发生，那么由C补偿B所遭受的损失。