A股步入反弹季 年线附近压力渐增

我们在9月初曾分析提示，在经过7-8月份惊慌失控的杀跌、场外配资被勒令限期离场、人民币贬值压力纾解、美元加息预期减弱、市场杠杆率持续下降、交易地量持续出现之后，悲观绝望中的A股有望形成9月份构筑阶段底、四季度展开修复性乃至报复性反弹的格局。为此，过完国庆假期后的A股忽如一夜春风来，除了前期停牌补跌股外，其余几乎所有的股票都展开了反弹，使四季度A股的反弹局势已得到基本确定。

我们之前把6月中旬高位回跌以来的A股分为三个阶段：第一阶段是6-7月份市场流动性危机下的行情“塌方”，投资者情绪是“惊慌”，市场交易特征是“惊慌出逃”；第二阶段是8月份的破位崩跌，投资者的情绪表现是“恐慌”，市场交易特征是“恐慌杀跌”；第三阶段是9月份以中小创为代表的缩量再破位，在场外配资限期离场、美元加息预期鼓噪中的投资者情绪是“绝望”，市场交易特征是“绝望离场”。这三个阶段构成了一个完整从惊恐到绝望的行情调整路径，也构成了“绝望中造底”、四季度反弹的市场基础。实际上，国庆长假前夕连续三个交易日的两市交易量萎缩至4000亿以下，地量频出虽有节假日因素，但也说明市场的主动性抛压已经枯竭，四季度反弹已成必然。

在当前时期，要找出行情反弹的基本面因素、市场估值依据等仍是勉为其难，但过去两年多以来的市场早已不流行这个“教科书指标”。我们在9月份曾重点提示一定要在行情低迷中注意多个积极因素的累积效应。一是要注意下半年以来连续“双降”等宽松政策的累积效应，并提示在经济持续低迷已经严重影响到明年就业形势的情况下，四季度宏调政策可能会进一步“放大招”，实际上国庆假期后推出的“信贷质押再贷款”等说明宽松性政策仍在继续加码。二是要注意全社会出现资产配置荒后，海量流动性涌入固定收益市场促使市场利率与债券收益率持续下降的累积效应。目前大型商业银行理财产品的预期年收益已降到接近4%，十年期国债到期收益率已降到2009年以来最低水平的3.04%左右。按照传统经验，当理财产品预期年收益率跌破4%、十年期国债到期收益率降到3%以下（如果国债收益率跌近2%水平，剔除通胀因素后已经无利可图，进而会刺激和倒逼市场流动性增强风险偏好、追求风险收益），固定收益投资的吸引力不再之后会促使流动性向权益类投资市场分流，这也是“先有债市牛，后有股市牛”的逻辑。反映到当前股市上，意味着以国债为代表的固收收益率降得越低，股市行情潜在的反弹动力就越大。三是要注意期指做空和配资盘抛压被得到清理后，之前被“禁售”的券商自营、公募基金、上市公司大股东等在年终做账日来临之前迫切展开自救的累积效应。一方面，相对于年初行情，目前的指数与股价已经“终点又回起点”，即使现在“开禁”也没有了抛售空间；另一方面，禁售期持续到明年1月份，届时市场抛压势必骤然增大，这意味着“禁售部队”在目前的空窗期对持仓股票价格提升幅度越大，到明年禁售期结束后套现的空间也就越大，调整持仓结构也就越从容。因此，对于“禁售部队”来说，不利用当前市场的空窗期展开积极自救还待何时！？

很显然，行情的反弹逻辑仍是宽松预期+流动性驱动，这与经济基本面无关；在四季度还多了一个“禁售自救”的驱动因素。当然，我们预期“禁售自救”的驱动不会持续到明年1月份，市场超前反应和年终做账因素的交织，禁售解禁的压力可能会提前到12月份反映在行情中。此外，预期+流动性的行情反弹动力又受投资者情绪影响较大，当前投资者情绪仍处于“小心翼翼”阶段。因此，我们综合预期这轮阶段性反弹大约能持续1-2个月，即10、11月份是行情的反弹期。但行情反弹的过程可能会一波三折，在上证综指3600点之上、创业板2600点之上压制下，反弹的绝对空间不会很大，市场或呈现“指数小心翼翼反弹，个股争先恐后活跃”的局面。

在9月份中小创再创新低的“绝望奔底”中，我们的策略建议是：以错杀股为重点勇敢承接、在新低中加大持仓部位。在当前反弹已经成型且个股无序躁动与轮动的行情中，我们的策略建议是：勿在无序轮动中追涨杀跌，继续坚守自己可信的错杀股到反弹结束是最优策略。（阿琪）

年线附近压力渐增

上周大盘以放量光头中阳线成功突破此前箱体震荡的上轨线位置，目前已逼近3400点下方，反弹力度强于我们预期，成交量配合相对较好显示多头信心有所回升，场外资金有一定介入迹象。我们认为，短线大盘尚属修复性反弹范畴，趋势方面还未得到确认，随着指数向上方套牢盘深水区靠近，技术性压力逐渐增加，后市年线附近多空双方难免会有一番激烈争夺。

市场表现来看，以新兴产业为代表的题材股成为盘面热点的绝对主导力量，创业板市场呈现出量价齐升、量在价先的走势特征，市场对中小创品种延续反弹的预期随之强化；另一方面，上周五场内出现潜在的风格转换意愿，央企改革、房地产、供水供气等板块受到投资者关注，这其中既有因错过成长股反弹、不愿追高的稳健避险型资金尝试跟进滞涨蓝筹股，也有博取短期收益的存量资金在关键点位调仓换股意愿上升等多方面的原因。而从经验性A股运行方式来看，中小盘题材股活跃市场气氛后，如能得到蓝筹股启动的进一步配合，板块轮动和赚钱效应的扩大才有利于反弹空间持续拓展。值得注意的是，在基本面压力依然较大的情况下，投资者对蓝筹股反弹的预期仍有较大分歧，这就可能造成市场风格在试图转换过程中加剧动荡，因此，短线大盘向上挑战年线压力位存在反复震荡整固的必要。

10月份以来，美联储推迟加息，货币宽松预期再升温，以及十八届五中全会的重要性凸显，且近期管理层也强调改革在经济稳增长中的角色，在这一系列因素影响下，此前对基本面的担忧情绪阶段性被改革利好预期所抵消，资金回流二级市场率先在题材股方面发力对市场信心提振较为有利。同时，已公布三季度业绩预告的上市公司多以中小板与创业板为主，尤其创业板上市公司业绩差异化虽然较大，但保持较高增速的公司数量和占比好于预期，成长股估值方面的压力得以缓解后反弹动能随之增强。我们认为，阶段性大盘仍以结构性行情为主，主题投资反复活跃为现阶段市场运行的主要方式。本周即将明朗的三季度GDP增长等重要数据所反映的基本面状况，仍可能会对市场反弹空间形较大的潜在约束。

技术面看，大盘放量突破9月份箱体上轨后短期技术指标得到很好的修正，短期均线系统出现多头排列的迹象，MACD指标向上发散并向多头区域运行，BOLL轨道线张口扩大显示市场方向正在向好的方向转变。目前来看，尽管上周五大盘午后放量拉升形成的光头小阳线表明反弹仍在继续，但指数逐渐逼近敏感位置在市场心理层面可能会有所犹豫，短线沪指面临上方60日均线与年线双重压制，此处也是8月底3388-3490点的缺口位置，同时也基本处在7、8月份调整低点附近。因此，年线一带可看作是多空力量对比的重要分水岭，尽管目前创业板与中小板已经提前突破，但主板市场若迟迟不能跟上的话，可能会加大后市创业板市场的回调压力。操作层面暂不宜过于激进，需多一份耐心等待市场趋势的进一步明朗，短线仓位可控制在四成左右。（西部证券 亓莉）

      交易“解禁”影响市场中长期格局

在政策趋稳、经济悲观预期消化、流动性恢复的背景下，受海外市场的带动，尤其是十三五规划编制与三季报业绩浪热点不断涌现，国庆节后的市场走势超过多数投资者预期。三季度的深度调整渐渐远离了我们，市场进入秋高气爽的暖秋季节，空头撤离，多头回补，不少投资者忙于“秋抢”，希望能在年底前的反弹行情扳回损失，而机构自救飙升行情也频频上演，使得火爆的行情更加精彩纷呈。但需要指出的是，救市阶段中所采取的交易“宵禁”措施犹在，何时恢复以及怎样恢复在中长期影响着市场格局，所以，未来市场重建面临的挑战不容小觑。

存量资金决定行情发展空间

从性质看，这是一轮后深幅调整时期的修复性行情，超跌与错杀的绩优股是市场关注的焦点。从资金的性质看，增量资金入场有限，更多的是“聪明”的存量资金参与的博弈。从介入的时机来看，存量资金可以分成六类：一是4000-5000点逃顶的资金回流，由于前期获利兑现，当市场跌无可跌时，这类资金愿意抄底博反弹。但在行情波动时，可以随时主动获利了结，成为市场较为主动的多头；二是抄底失败的资金，可能在4000点至3373点附近，这类资金也可能从场外引入增量资金进行补仓，但逢高抛售或遇市场反弹减仓的动力较强；三是深度套牢资金，尽管短期难以离场，但离场愿望最强，主要需要选择合适的退场时机，不得已会采取死守或波段操作；四是强平资金，这类资金由于全军覆灭，已经失去了再入市的资格，泪别市场；五是救市资金的减亏。这类资金总体处于套牢状态，虽然可以归为长期资金，但救市资金打出去的拳头如何收回来，以便市场再次“异常波动时”派上用场，是国家队需要考虑的问题。此外，年底救市资金的“报账”，需要接受政府的审查与评估，承担国有资产的保值增值问题，可能会促使部分救市资金的“波段腾挪”以减少亏损或适当收回拳头；六是上市公司“五选一”救市方案中，增持的股份在明年一季度面临解禁风险。上述的存量资金除强平的外，既可能成为市场上涨动力，也可能成为市场抛压力量。

场外资金能否入市，从表面上看，主要取决于市场的赚钱效应，但资金总体是谨慎的，需要重新衡量深幅调整之后市场的收益与风险的匹配情况。从市场环境看，“6.15”之后行情逆转市场发生巨变。去杠杆去配资是监管关注的主要领域，面对目前9200亿的融资盘，市场存在潜在的震荡分化需要。

如有效突破3373点趋势性行情确立

从这次市场大跌来看，3373点与4000点附近堆积大量的筹码。目前看，这两批资金阻力最强，可以转化为空头。

为此，当前行情发展面临三级跳的考验，即3250点箱顶、3373点上方跳空缺口以及3500点附近的年线压制。3251点箱体打破之后，多头复苏，成交量逐渐放大，市场进入量增价升的上攻阶段。接下来，市场将挑战着3373点与3500点关键阻力位。尤其是3373点能否有效突破，将成为检验市场能否真正走出下降通道并确立多头趋势性行情的试金石。为此，3373点注定成为后深幅调整时期行情发展的重要里程碑。

从盘面交易情况看，个别股票不避市场巨量抛压的做法，也反映部分机构仍然面临流动性风险，尤其是一些分级基金，需要在市场的反弹中兑现部分筹码。为此，存量资金博弈仍是当前主要市场特色，存量资金决定了行情发展空间。

  交易“解禁”还需要一个过程

在市场热度上升的同时，投资者需要一份理性。目前的流动性恢复仍是在交易制度“宵禁”阶段。由于救市的特殊阶段，政策频出，交易制度的修改难以顾及深幅调整后市场重建面临的困难。之所以恢复常态道路尚远，一方面要全面评估交易制度修改对救市的作用，为今后的救市专门立规，使其有法规可依；另一方面要恢复原先的交易制度，对市场可能产生的影响，尤其是怎样才能保证市场平稳过渡，对监管层是个不小的挑战。一是机构“净卖出”限制的解除，目前券商、保险等机构每日限制“净卖出”，难有多余的腾挪空间；二是期指10手“限仓”以及40%高额保证金比例（两次手续费提升100倍）取消；三是IPO推出，是建立在“注册制”方式还是审准方式值得商榷；四是涉及资本市场改革的证券法修订与期货法的出台。（海通证券 高上）