湖北混合所有制改革样本:天风证券资产从10亿到180亿

图为：不到6年时间，天风证券总资产从10亿元跨越至180亿元。天风证券唐家墩路营业部。

图为：天风证券前六大股东持股比例（百分比）

图为：天风迁址后各项经营指标对比

湖北日报讯 记者 李墨 通讯员 杨芬 郎晓俊

十八届四中全会提出，要深化混合所有制改革，并将其明确为“基本经济制度的重要实现形式”。国有企业与非国有企业的融合发展，将成为新一轮国有资产管理体制和国企改革的重头戏。

事实上，早在2008年，武汉国有资产经营公司（简称“武汉国资公司”）、湖北省联合发展投资集团有限公司（简称“省联投”）、湖北省科技投资集团有限公司（简称“省科投”）及武汉高科国有控股集团有限公司（简称“武汉高科集团”），就已率先吃“螃蟹”，种下天风证券这块混合所有制改革试验田。

国资参股，民企操盘。短短几年，天风证券实现了裂变式发展，为我省混合所有制改革探索了一条路径。

昨日下午，武昌中南路，保利文化大厦。冬日暖阳投进38层会议室，天风证券董秘黄其龙指着展架上的“中国区最佳投行”奖杯，描述公司新目标：“用混合所有制这根黄金杠杆，撬动天风成为营收过百亿元的综合性券商。”“黄金杠杆”这个比喻，可谓恰如其分。

5年多前，武汉国资公司、省联投、武汉高科集团和省科投等4家国企先后出手，投资当时完全由民营资本组成的天风证券。实行混合所有制后的天风证券，一路狂飙突进：营业收入从1亿多元猛增至10多亿元，净资产从1亿多元跃升至40多亿元，总资产更从10亿元跨越至180亿元。而4家国有股东资本增值率也超过100%。

杠杆效应还没有完全释放。专业人士分析，近期已进入上市辅导期的天风证券，一旦登陆资本市场，4家国企股东权益将可能增值20倍至30倍。

“混改”探路者

转战武汉，邀“老大哥”出任战略投资者

8年前，天风证券还是个“小不点”。

2006年的天风证券经纪责任有限公司，只是成都一家单一以经纪业务为主的小券商，几家营业部年营收加起来不过几千万元，主要依赖证券交易佣金，基本靠天吃饭。

由于营收规模过小，天风证券始终未能引起市场的关注，发展停滞不前。为争取更好的支持，2007年，在处理完债权债务后，天风证券启动将总部搬迁到武汉的计划。

黄其龙回忆，这是国内第一家证券公司总部搬迁的案例，程序十分复杂，既需当地政府和证券监管部门放行，又需湖北省、武汉市政府及证券监管部门接收，同时还要得到中国证监会批准。

为迎接天风证券来汉，省政府与省金融办在准入手续上一路绿灯。省证监局及武汉市政府相关负责人更亲自率队，入川拜访当地政府及主管部门。一年后，天风证券总部迁至武汉。2009年，公司正式更名为天风证券有限责任公司。

总部迁汉，只是重重挑战的开始。彼时，国家对证券公司清理整顿不到3年，许多民营控股的证券公司在那场风暴中被关停并转。天风证券侥幸得以保存，但也面临一系列困境：资本金严重不足、业务单一、市场对民企信任缺失。

如何突围？在对各种出路反复琢磨后，天风想到了国企这个“老大哥”——如能引进国企，不仅资本金短缺的困境有望解决，还有利于取得政府政策的支持。

天风证券旋即开始为引入国企战略投资者奔走。很快，武汉国资公司跃入视野。此前，武汉国资旗下有一家武汉证券，2005年，国家对券商进行大整顿，武汉证券在这场风暴中被广发证券收购，令其扼腕不已。天风证券的出现，与正想打造金融控股平台的武汉国资公司一拍即合。

2009年，金融危机的寒流尚未散去。武汉国资公司不惜减持手头部分上市公司股权，掏出1亿多元真金白银，增资天风证券，成为天风在汉引进的重要战略投资者。

随后，天风证券又将目光锁定下一个追求对象——省联投。作为湖北省政府旗下的资本运作平台，省联投多年来发展迅猛，早已有意涉足证券并将金融打造成集团五大千亿产业板块之一。经过几轮谈判，省联投与天风证券战略牵手。“武汉国资公司和省联投，从‘相亲’到‘闪婚’，均只用了不到3个月。”黄其龙回忆，不到两年，天风证券陆续引进了武汉国资公司、省联投、省科投、武汉高科集团等四家国企，成为战略投资者。

随着国企的进入，省内上市公司京山轻机、陕西省大德公司等民企也先后加入战略投资者行列，令天风注册资本金一路飙升。在省政府及省金融办的协调下，武汉国资公司与省联投，全程参与了天风证券的历次增资扩股。

截至今年上半年，几轮增资和送股后，天风证券注册资本增至23亿多元，达到国内中等券商规模，并成为全牌照的全国性综合类券商。

“混改”方法论

尊重市场，让公司团队甩开膀子干

身为出资方，4家国企如何有效地行使股东权利，对天风证券的发展起到正面推动作用？

采访中，几家国企的答案惊人一致：市场化导向，充分授权天风证券管理层，一切重大事项交由董事会和股东大会决定，不干涉公司管理层的具体经营行为。

天风证券一位高管坦言，现在除了定期向股东提交财务报告，日常经营完全自主，不必层层审批，也不需早请示晚汇报，公司团队甩开膀子干就行。

为了约束自己不对企业日常经营行为“乱伸手”，4家国企在入股时，用白纸黑字把双方责任权利写得清清楚楚。

武汉国资公司负责人称，在与天风证券牵手之前，其已先后完成了对武汉海尔、马应龙和武汉远大等老国企的改制，形成了与民营资本合作的良性互动机制。2009年投资天风证券时，投资协议及章程中明确规定了各方权利义务，在维护公司利益的同时，最大程度地保障管理层的经营自主权，充分调动管理层的主动性与积极性。

他认为，国企、民企各有优势，在平等互利的基础上，应将各自优势发挥出来，这才是发展混合所有制的价值所在。队伍建设上，就该按市场规则完善激励约束机制，引进专业化管理团队，充分发挥管理团队的积极性与创造性。

省联投董事长李红云更直言：“尽管我是公司股东，但从不过问管理细节，充分授权董事长，这应是国企参与民企需要的姿态。”截至目前，省联投对天风证券已累计投资数亿元，却未要求现金分红等回报。李红云说，对天风证券要放水养鱼看长线，不能猪崽刚养大一点就想着分肉吃。既然信任这个团队，就应在公司发展理念上高度一致，寻求混合制效应的最大化。

这种信任，也体现在另外两名国企股东武汉高科集团和省科投上。武汉高科集团除战略投资外，还斥资1.5亿元与天风证券旗下的直投业务平台、楚天高速等成立5亿元的并购基金，用来收购优质标的企业。

“混改”双赢计

黑马奔腾，以全业务冲刺千亿梦想

今年8月，上海浦东金融发展局负责人在天风证券调研。

“6年前，天风证券还是一家小券商，杀入金融总部云集的上海，底气何来？又是什么动力，令天风成为上海发展最快、创造利润增长最高的证券公司分支机构？”——对方很诧异。

天风证券的底气，来源于身后国有股东的强大支持。

引进国有股东后，有了一定“弹药”，天风证券管理层开始思考如何做大做强。与几大股东探讨后，他们意识到，单靠经纪业务的路子，在白热化的行业竞争中迟早会被淘汰出局，要想活出名堂，就必须打造拥有投行、资产管理等业务的综合性券商。

2008年，在国企股东的支持下，天风证券走出武汉，前瞻性地向北京、上海发展。如今，天风证券在北京、上海两地的区域公司，人数已分别突破300人，涉足大投行、资产管理等多项业务。两地业务收入加起来，已占整个公司营收的2/3。

资本市场不同于一般市场，它是所有资本一起流动，很难形成区域性，资本越密集，人才就越集中——人是金融企业生存发展最重要的生产资料，只有在上海、北京，才能找到中国一流的资本市场人才。近年，加盟天风的金融资深人士甚至是领军人物层出不穷。

作为一家中型券商，天风证券的债券团队，堪称国内最优秀的团队之一。现任天风证券总裁助理兼固定收益部总经理的翟晨曦，曾参与过中国第一单ABS（资产支持证券）产品的创设，是IRS（利率互换）市场公认的领军人物。今年，天风证券的债券交易量将突破1万亿元。

一流的人才团队，使得天风证券各项创新业务突飞猛进，更获批银行债券市场尝试做市商业务权限——在全国1万多家金融机构中，只批了45家，券商拥有这种资格的不到10家。近期，天风证券还获批了外汇交易资格。

在并购业务上，天风证券现有8个项目，并购额度将近100亿元。新三板业务，天风证券尽管起步晚、发行家数不多，却在做市商业务上，跃居第二位。

天风证券一位管理层人士深有感触：“如果没有这4家国企股东，公司就难以进军北京、上海，进而打造成全牌照券商。”与之形成鲜明对照的是，有两家以单一经纪业务为主的国内券商，随着证券交易佣金大幅下调和资本市场的起伏，几乎已经退出了市场。

除了拥有券商全牌照外，天风证券还并购了一家小贷公司，并入股了西部一家城市商业银行，通过跨板块的合作，为客户提供全方位金融服务。

眼下，天风证券已与全球领先的网络证券公司合资，构建互联网金融板块。一方面，让线上与线下传统业务互补对接；另一方面与国际化的金融机制和平台进行接轨，吸纳整合先进理念和技术。黄其龙介绍，将来在这个平台上，可以买到全世界所有主流市场好的产品和组合。“打造跨界金融机构、乃至国际化综合金融集团，将是天风证券未来的愿景与方向。”

入股天风证券后，几大国企股东的国有资本不但实现保值增值，还相当于请了一个放心的“资本管家”。

据了解，天风证券曾承担省联投旗下上市公司“东湖高新”的重组和增发，并创造增发46天过会的纪录。李红云说，惊人速度的背后，正是得益于战略上的“血缘”关系。此外，天风证券还承担了武汉国资公司债券发行及旗下上市公司其他业务。

这场“混改”试验，同样对国企管理方式的改进促进明显。

省联投从2007年成立时的32亿元资本金，7年多时间，资产增长到1000多亿元。李红云直言，一个重要因素，就是在向万科、天风和碧桂园等合作的民企中不断学习成长起来的，“天风证券的团队非常有激情，我就号召国企团队向他们学习，干企业就是要有激情！”

“雄关漫道真如铁，而今迈步从头越。”目前，天风证券已启动IPO辅导，力争2016年上市。届时，天风证券“千亿梦想”将不再是梦。

专家点评

天风“混改”的样本意义

天风的“混改”试验，实现了国资与民资的多赢。国企股东雄厚的资金、与政府天然的紧密联系，再加上民企机制的灵活，让混合所有制改革在天风证券内部起了“化学反应”，国企也能通过入股，学习、借鉴民企的市场化经营理念和决策机制。

混合所有制的国企对所投公司管理层授权，要持之以恒，以制度规范，而不能换人就换思路，或者老想去控制他。天风证券能够以民营资本为主导、国有资本做坚实后盾，严格实施法人治理结构，是快速发展的最大秘诀。

天风证券5年多的混合所有制试验，对我省正在紧锣密鼓推行的混合所有制改革，具有样本意义。

——武汉大学经济与管理学院教授、博导 谭力文

让部分国企资本以财务投资的身份，进入经营好的民营企业，既可解决民企发展资金不足的难题，又可改善国有资本保值增值的效益。

更重要的是，民企机制灵活，决策流程快，国有资本投资高效企业，将是资源配置机制的重大突破。

——银河证券首席经济学家 左小蕾